호크아이금융부티크

주식투자, 특히 가치투자에 필요한 몇 가지 중요한 개념이 있습니다. 오늘 소개해드릴 안전마진을 포함해 정석투자를 하는데 필요한 개념들입니다. 앞으로 몇 차례에 걸쳐 이런 용어나 개념들을 소개해드릴까 합니다. 솔솔에서도 곧잘 사용하거니와 앞으로도 곧잘 등장할테니 이번 기회에 알아두시면 좋겠습니다. 내일 뵙겠습니다. 좋은 밤 되세요.

내 주식의 수익 가능성을 가늠할 수 있는 '안전마진'

안전마진(margin of safety)이란 가치투자의 아버지로 불리는 벤저민 그레이엄이 제시한 개념으로 주식의 적정가치와 매수가격의 차이를 말합니다. 여기서 적정가치를 내재가치, 혹은 본질가치 그리고 매수가격을 시장가격이라고 대치해도 크게 달라질 것은 없습니다. 크게 보면 가치와 가격의 차이를 안전마진이라고 보면 됩니다.

예컨대, 주식의 가치가 1만원인데, 주식을 6천원에 산다면 안전마진은 4천원이 되는 셈입니다. 똑같은 주식을 만약 3천원에 산다면 안전마진은 7천원으로 커집니다. 안전마진의 유용성은 안전마진이 클수록 적정가치 산정의 오류로 인한 손실의 가능성을 낮출 수 있다는데 있습니다. 주식가격이 장기적으로 기업의 가치를 따라간다고 보면 가치에 비해 싼 가격에 주식을 산다면 수익 가능성이 그만큼 높아진다고 볼 수도 있습니다.

이때문에 안전마진이 큰 주식을 선택하면 단기적인 가격 변동에 조마조마할 가능성이 낮아지고, 반대로 수익을 극대화 가능성은 높아지게 되는 셈입니다. 그러려면 당연히 주식을 살 때 가치를 꼭 따져보고 최대한 싸게 사려는, 즉 안전마진을 크게 가져가려는 태도가 필요합니다.

워렌 버핏은 안전마진을 다리에 비유해 설명합니다. "당신이 지은 다리가 3만 파운드를 지탱할 수 있더라도 당신은 1만 파운드의 트럭만을 운전하여 지나 다닌다. 똑같은 원칙이 투자에도 적용된다." 부연하자면 여기서 3만 파운드는 가치, 1만 파운드는 가격이 될 것입니다. 즉, 2만 파운드의 안전마진을 확보했을 때 마음 놓고 트럭이 다리위를 다니듯, 투자 역시 그러해야 한다는 뜻이 됩니다.

출처 : 한경닷컴 > 뉴스 > 증권
원문 : http://www.hankyung.com/news/app/newsview.php?aid=2009110170381&ltype=1&nid=001&sid=0102&page=1

올 들어 한국을 비롯한 아시아 증시에 활발하게 유입되던 달러캐리 자금이 지난주를 고비로 이탈될 조짐을 보이고 있어 시장 관계자들의 비상한 관심을 끌고 있다.

캐리 트레이드란 증권사와 펀드 등이 외부에서 차입한 자금으로 주식과 같은 유가증권에 투자하는 것을 말한다. 이때 투자한 유가증권의 수익률이 차입금리보다 높을 경우 '포지티브 캐리'라 하고，그 반대를 '네거티브 캐리'라고 한다. 또 차입한 통화에 따라 엔－캐리 트레이드, 달러－캐리 트레이드 등으로 구별된다.

캐리 트레이드의 이론적 근거는 각국의 통화가치를 감안한 피셔의 '국제간 자금이동설'이다. 이 이론에 따르면 투자대상국의 수익률이 환율을 감안한 차입국 금리보다 높을 경우 차입국 통화로 표시된 자금을 빌려 투자대상국의 유가증권에 투자하게 된다. 이 경우 금리차익과 환차익을 동시에 얻을 수 있다.

캐리 트레이드는 지난해 9월 리먼사태가 터지면서 대규모로 청산돼 한국 중국 등 아시아증시에 큰 충격을 줬지만 올 3월 이후에는 투자수익률이 상승세로 돌아서면서 재개되고 있다. 중국 한국 미국 등을 중심으로 경기가 살아나고 있다는 바닥론이 나온 것도 이와 관련이 깊다.

올해 캐리 트레이드의 특징은 엔화가 대부분이었던 종전과는 달리 달러화 자금이 중심이라는 데 있다. 통화별 트레이드 유인을 나타내는 지표인 CTR 비율(통화간 금리차익를 환율변동위험으로 나눈 수치)을 보면 올 3월 이후 달러캐리 트레이드가 가장 유리한 여건을 형성하고 있다. 달러리보 금리가 가장 낮은 데다 달러화 약세가 지속돼 오고 있기 때문이다.

이번 달러캐리 자금 규모는 종전의 엔캐리보다 훨씬 크다. 달러화가 세계 각국의 외환보유에서 차지하는 비중이 64%에 달할 정도로 여전히 제1의 중심통화인 데다 '빅 스텝' 금리 인하와 양적완화 정책으로 달러 자체가 많이 풀렸기 때문이다. 규모가 크다는 것은 달러캐리자금의 유출입시 유입국의 자산 거품과 붕괴 폭이 클 수 있다는 의미를 담고 있다.

또 달러캐리 자금의 운용이 엔캐리 자금에 비해 단기 위주로 이뤄지고 있다는 점도 눈에 띈다. 이르면 내년부터 미국의 금리 인상이 예상되는 상황에서는 차입된 달러캐리 자금을 단기 위주로 운영할 수밖에 없다.

최근 국제금융시장에는 달러 외에도 저금리인 통화가 많아 글로벌 금융 여건에 미세한 변화가 있어도 캐리 트레이드의 조달 통화가 급격히 바뀔 가능성이 높다. 과거 엔캐리 시기에는 엔화가 거의 독보적인 저금리 통화였지만 최근에는 주요 선진국 통화의 조달금리가 대부분 1%를 하회하고 있기 때문이다.

현재 국제금융시장의 불확실성과 안전자산 선호 현상은 상당 부분 축소됐다. 테드(TED) 스프레드(달러리보금리에서 미국 국채 금리를 뺀 수치) 등 각종 위험과 공포를 나타나는 지표들은 금융위기 이전 수준을 회복한 상태다. 오히려 호주 이스라엘 등의 금리 인상으로 미국과의 금리 차이가 더 벌어지고 있어 달러캐리자금의 청산 가능성은 낮은 편이다.

이 때문에 지난주 이후 이탈 우려를 불러왔던 유입국들의 외환시장 개입은 환차익을 줄여 추가 유입의 소지를 줄일 수는 있지만 시장 흐름을 역행하지 않는 한 달러캐리 자금이 본격적으로 이탈되는 '중도 이탈(sudden stop)' 가능성은 낮아 보인다. 갈수록 늘어나는 재정적자 등을 감안하면 미국 측 요인으로 달러가 강세로 돌아설 수 있는 가능성은 낮기 때문이다.

앞으로 달러캐리 자금의 본격적인 청산은 유입국보다 주로 미국 측 요인에 의해 좌우될 가능성이 높다. 미국 이외 국가들의 경기 회복 정도와 금리인상 등을 감안하면 달러캐리 자금의 차입이 지금보다 더 유리해져 촉진시킬 소지가 많다.

또 미국 측 요인이라도 경기 회복세가 지속돼 금리가 인상되고 달러가 강세를 보일 경우엔 그 시기를 전후해 청산 우려로 일시적으로 혼란을 겪을 수는 있지만 경기가 받쳐주는 만큼 유입국 금융시장이 위기로 빠질 가능성은 적어 보인다.

가장 우려되는 것은 미국 경기가 재둔화돼 금융 부실로 증거금 부족현상이 나타나는 경우다. 이런 상황이 발생돼 달러캐리자금이 본격 청산되면 유입국들은 경제 여건에 관계없이 금융시장이 큰 혼란에 빠질 가능성이 높다. 3분기 성장률이 발표된 이후 미국 경기 회복의 지속 가능성에 세계 금융인의 이목이 집중되고 있는 것도 이 같은 이유에서다.

객원 논설위원 schan@hankyung.com

출처 : 한경닷컴 > 뉴스
원문 : http://www.hankyung.com/news/app/newsview.php?aid=2009103052031&sid=01023004&nid=000&ltype=1

주요 증권사들은 10월의 조정장세가 11월에도 이어질 것으로 내다봤다. 전문가들은 건설 은행 유통 등 내수주와 철강주 등에 주목하며 보수적인 전략을 짤 것을 권했다.

1일 증권업계에 따르면 이달 코스피지수는 1500대 초반에서 1700대까지 비교적 넓은 범위에서 등락할 것으로 예상되고 있다. 삼성증권이 가장 낮은 1500선을 하단으로 잡았고 대우증권은 1530,교보증권 키움증권 신한금융투자 등은 1550을 지지선으로 제시했다. 하나대투증권은 향후 3개월 내 최저치를 1510선으로 전망했다.

11월 주가의 상단은 교보증권이 1730으로 비교적 높게 잡았고 대우 키움 신한금융투자 등은 1700선을 예상했다. 박효진 신한금융투자 연구위원은 "경기지표의 호전과 양호한 실적,신성장 산업의 기대감 등이 지수 하단을 받쳐주고 있지만 유동성 축소와 새롭게 나올 만한 호재가 없다는 점은 부담"이라고 말했다.

외국인 매수세도 주춤할 전망이다. 안승원 UBS증권 전무는 "기업 실적이 3분기를 정점으로 하향 국면에 들어섰고 수급도 정체 상태여서 돌발 변수가 없다면 연말까지 횡보장세가 이어질 것"이라고 평가했다.

따라서 11월에는 내수주를 중심으로 방어적 전략을 짜라는 주문이 많다. 대우증권은 CJ오쇼핑 한섬 CJ제일제당 등 소비주,코오롱 대림산업 등 소재주와 산업재 관련주를 관심 종목으로 제시했다. 삼성증권은 KB금융 현대해상 등 금융주와 현대백화점 LG패션 GS건설 고려아연 KCC 다음 등을 11월 최선호주로 꼽았다.

한편 지난달 거래량과 주식회전율 등은 연중 최저 수준으로 떨어졌다. 한국거래소에 따르면 10월 유가증권시장의 하루 평균 거래량은 3억6552만주로 9월의 4억7925만주보다 1억주 이상 줄었다.

국내 증권사들의 이번 주 주간 추천 종목에는 삼성전자 하이닉스 STS반도체 케이씨텍 등 반도체 관련 종목과 GS건설 KCC 등 건설 관련 종목이 많았다.

박해영 기자 bono@hankyung.com